a16z утверждает, что блокчейны могут расширить предложение финансовых рынков

Новый анализ, опубликованный на a16zcrypto.com, утверждает, что блокчейны могут преобразить финансовую сферу, значительно упростив создание и распространение рынков. Его главный тезис заключается в том, что финансовые системы исторически испытывали трудности не столько из-за недостатка интереса к торговле, сколько из-за сложности создания новых рынков.

В анализе рынки описываются как инструменты перераспределения риска между участниками. Сделка позволяет двум сторонам принять на себя разные виды риска по согласованной цене. С этой точки зрения финансовые инновации в целом развивались за счёт поиска новых способов торговли уже существующими рисками или превращения рисков, которыми прежде нельзя было торговать, в рыночные инструменты.

Согласно статье, блокчейны меняют экономику этого процесса двумя способами: они позволяют выпускать рынки без разрешения центрального органа, отвечающего за листинг, и делают их распространение глобальным. В результате, утверждается в ней, число рынков, доступных трейдерам, может быстро вырасти.

Финансовые рынки расширялись медленно

Статья помещает этот тезис в широкий исторический контекст. Зерно торговалось на спотовых рынках тысячи лет, прежде чем в 1865 году в Чикаго появились фьючерсы. Валютные фьючерсы возникли после перехода к плавающим обменным курсам в 1971 году, а первые контракты были представлены в 1972 году. Опционы на акции стали биржевым рынком в 1973 году — после столетий, когда ими в основном торговали частным образом через дилеров. Биржевые инвестиционные фонды появились лишь в 1993 году.

Развитие совершенно новых видов рисков происходило ещё медленнее. Процентные ставки стали широко торгуемым инструментом в 1981 году, а кредитные дефолтные свопы создали рынок риска дефолта в 1994 году. Волатильность получила крупный рынок деривативов благодаря продуктам VIX в 2004 году. Позднее рынки прогнозов сделали дискретные события — например, выборы и решения в области политики — торгуемыми исходами.

В анализе говорится, что потенциальный спрос существовал задолго до создания этих продуктов. Фермерам нужны были способы защитить доходы от урожая ещё до появления организованных зерновых фьючерсов; кредиторы хотели управлять вероятностью дефолта ещё до появления кредитных деривативов. Согласно этой трактовке, ограничивающими факторами были процедуры листинга, правовые рамки, география и сложность поиска контрагентов.

Рынки на базе блокчейна представлены как ответ на эти ограничения. Выпуск без разрешения устраняет значительную часть традиционного контроля со стороны посредников, а онлайн-распределение позволяет участникам из разных регионов обращаться к одной и той же площадке. В статье подчёркивается, что это не означает успеха каждого нового рынка. Напротив, неудачные продукты могут исчезать, а спрос определяет, какие из них привлекут ликвидность и выживут.

Крипторынки для новых рисков

Анализ связывает с этой моделью многие заметные категории крипторынка. Бессрочные фьючерсы, децентрализованные спотовые биржи, кредитные платформы, рынки прогнозов, мемкоины, невзаимозаменяемые токены и токенизированные физические активы описываются как инструменты, которые либо создают новые виды риска, либо предлагают новые механизмы торговли уже существующими рисками.

Например, рынки прогнозов присваивают дискретным событиям цену, которая может меняться по мере поступления новой информации. Одноранговое кредитование превращает индивидуальные отношения заёмщика и кредитора в позицию с постоянно меняющейся рыночной ценой. Рынки до IPO расширяют доступ к акциям, которые прежде были доступны главным образом через небольшую группу брокеров, торговавших на вторичном рынке. Мемкоины и NFT представлены как рынки для менее традиционных форм риска, включая внимание и культурную значимость.

Крипторынок также создал альтернативные торговые структуры. Автоматизированные маркетмейкеры могут поддерживать рынок ещё до того, как традиционный маркетмейкер согласится выставлять цены. Бессрочные фьючерсы заменяют дату истечения механизмом финансирования, позволяя трейдерам сохранять позицию в рамках непрерывного контракта. Бинарные контракты превращают событие в выплату либо ноль, либо один доллар, а пулы кредитования заменяют индивидуальные переговоры о займах общей ликвидностью и ставкой, зависящей от уровня использования.

Кривые связывания объединяют выпуск актива с определением его цены, позволяя начать торговлю с момента появления первого покупателя. В статье говорится, что эти механизмы снижают объём координации, необходимой для создания рынка, хотя одновременно подвергают участников рискам, связанным с низкой ликвидностью и непроверенными продуктами.

Бессрочные фьючерсы представлены как наиболее наглядный пример более широкого тезиса. Поскольку это синтетические инструменты, основными требованиями для листинга нового контракта являются надёжный оракул и трейдеры, готовые занять противоположные позиции. В принципе это позволяет предлагать кредитное плечо для широкого спектра активов или показателей.

Торговля ончейн выходит за пределы крипторынка

В анализе Hyperliquid назван важным примером этой модели. Его системы HIP-3 и HIP-4 позволяют пользователям запускать деривативы, пользоваться глобальным интерфейсом платформы и получать доход от созданных ими рынков. По мнению авторов статьи, более низкие издержки выпуска могут увеличить число доступных продуктов, а трейдерам останется определять, какие из них станут успешными.

В статье говорится, что этот процесс всё заметнее проявляется на рынках, связанных с реальными активами. В июле бессрочные фьючерсы на ончейн-активы реального мира достигли заявленного годового темпа объёма в $1.4 trillion и составляли половину торговой книги Hyperliquid. В качестве примеров существующих рисков, объединённых с новым, постоянно доступным форматом торговли, приводятся акции, нефть и акции компаний, связанных с памятью.

В статье также говорится, что ведущие источники нового объёма со временем менялись. В четвертом квартале 2025 года лидировали акции и сырьевые товары США, а в первой половине 2026 года их сменили нефть, газ и металлы. В последнее время наиболее сильными областями были названы рынки полупроводников и акций компаний, связанных с памятью.

Согласно a16zcrypto.com, более широкое значение этого процесса заключается в том, что круглосуточные блокчейн-рынки могут начать влиять на само определение цен. Во время нефтяного шока в феврале, говорится в статье, цена WTI определялась на trade.xyz, пока CME была закрыта. В ней также указываются рынки до IPO Cerebras и SpaceX; утверждается, что их цены были близки к фактическим уровням открытия.

Анализ завершается выводом, что будущая вселенная рынков может выйти за пределы нынешних классов активов. В качестве возможных направлений развития называются бессрочные фьючерсы на сырьевые товары и валюту, индексы, круглосуточная торговля акциями, фьючерсы на вычислительные мощности, показатели инфляции, музыка, социальные тренды и спорт — при условии, что их можно измерить и сопоставить с готовыми покупать и продавать участниками. По мнению авторов, протоколы, создающие эти рынки, и площадки, объединяющие трейдеров, смогут получить выгоду от создаваемой ими ценности.