Crypto · · 4 min read
a16z: سلاسل الكتل قادرة على توسيع نطاق الأسواق المالية
يقول تحليل لـ a16z crypto إن الإصدار غير المصرّح به والتوزيع العالمي قد يتيحان إدراج نطاق أوسع بكثير من المخاطر في الأسواق القائمة على سلاسل الكتل.
يرى تحليل جديد نشره موقع a16zcrypto.com أن سلاسل الكتل يمكن أن تحوّل التمويل عبر جعل إنشاء الأسواق وتوزيعها أسهل بكثير. وتتمثل فكرته الأساسية في أن الأنظمة المالية عانت تاريخياً بدرجة أقل من نقص الاهتمام بالتداول، وبدرجة أكبر من صعوبة توفير أسواق جديدة.
ويصف التحليل الأسواق بأنها أدوات لنقل المخاطر بين المشاركين. وتتيح الصفقة لطرفين قبول مستويات مختلفة من الانكشاف بسعر متفق عليه. ومن هذا المنظور، تقدم الابتكار المالي عموماً من خلال إيجاد طرق جديدة لتداول المخاطر القائمة، أو تحويل مخاطر لم يكن من الممكن تداولها سابقاً إلى أدوات سوقية.
ووفقاً للمقال، تغيّر سلاسل الكتل اقتصاديات هذه العملية بطريقتين: فهي تتيح إصدار الأسواق من دون الحصول على إذن من جهة مركزية لإدراجها، كما تجعل التوزيع عالمياً. ويجادل المقال بأن النتيجة قد تكون زيادة سريعة في عدد الأسواق المتاحة للمتداولين.
توسعت الأسواق المالية ببطء
يضع المقال هذه الفكرة ضمن تسلسل تاريخي طويل. فقد جرى تداول الحبوب في الأسواق الفورية لآلاف السنين قبل إدراج العقود الآجلة في شيكاغو عام 1865. وجاءت العقود الآجلة للعملات بعد الانتقال إلى أسعار الصرف العائمة في 1971، مع طرح العقود في 1972. وأصبحت خيارات الأسهم سوقاً مدرجة في 1973، بعد قرون كانت تُرتب خلالها أساساً بصورة خاصة من جانب المتعاملين. ولم تظهر الصناديق المتداولة في البورصة قبل 1993.
وكان تطوير أنواع جديدة تماماً من الانكشاف للمخاطر أبطأ من ذلك. فأصبحت أسعار الفائدة قابلة للتداول على نطاق واسع في 1981، بينما وفرت مقايضات العجز الائتماني سوقاً لمخاطر التخلف عن السداد في 1994. واكتسب التقلب سوقاً رئيسية للمشتقات عبر منتجات VIX في 2004. وأتاحت أسواق التنبؤ لاحقاً تداول أحداث منفصلة، مثل الانتخابات وقرارات السياسات، بوصفها نتائج قابلة للتداول.
ويقول التحليل إن الطلب المحتمل كان قائماً قبل وقت طويل من إنشاء هذه المنتجات. فقد احتاج المزارعون إلى وسائل لحماية دخل المحاصيل قبل ظهور العقود الآجلة المنظمة للحبوب؛ وأراد الدائنون إدارة احتمال التخلف عن السداد قبل ظهور المشتقات الائتمانية. ووفقاً لهذا التصور، تمثلت العوامل المقيدة في إجراءات الإدراج، والأطر القانونية، والجغرافيا، وصعوبة العثور على الأطراف المقابلة.
وتُقدَّم الأسواق القائمة على سلاسل الكتل بوصفها استجابة لهذه القيود. فالإصدار من دون إذن يزيل جانباً كبيراً من الحواجز التقليدية، بينما يتيح التوزيع عبر الإنترنت لمشاركين من مواقع مختلفة الوصول إلى المنصة نفسها. ويشدد المقال على أن هذا لا يعني أن كل سوق جديد سينجح. بل يمكن للمنتجات غير الناجحة أن تختفي، في حين يحدد الطلب أيها سيجذب السيولة ويستمر.
أسواق المخاطر الجديدة في العملات المشفرة
يربط التحليل العديد من فئات العملات المشفرة البارزة بهذا النموذج. وتوصف العقود الآجلة الدائمة، وبورصات التداول الفوري اللامركزية، ومنصات الإقراض، وأسواق التنبؤ، والعملات الميمية، والرموز غير القابلة للاستبدال، والأصول المادية المرمّزة، كلها بأنها إما تنشئ انكشافات جديدة للمخاطر أو تقدم آليات جديدة لتداول المخاطر القائمة.
فعلى سبيل المثال، تمنح أسواق التنبؤ الأحداث المنفصلة سعراً يمكن أن يتغير مع تطور المعلومات. ويحوّل الإقراض من نظير إلى نظير علاقة اقتراض فردية إلى انكشاف ذي سعر سوقي مستمر. وتوسّع أسواق ما قبل الطرح العام الأولي إمكانية الوصول إلى أسهم كانت متاحة سابقاً أساساً عبر مجموعة صغيرة من الوسطاء الثانويين. وتُقدَّم العملات الميمية والرموز غير القابلة للاستبدال بوصفها أسواقاً لأشكال أقل تقليدية من المخاطر، بما في ذلك الاهتمام والأهمية الثقافية.
كما أفرزت العملات المشفرة هياكل تداول بديلة. إذ يمكن لصانعي السوق الآليين دعم سوق قبل أن يلتزم صانع سوق تقليدي بتقديم أسعار. وتستبدل العقود الآجلة الدائمة تاريخ الانتهاء بآلية تمويل، بما يتيح للمتداولين الحفاظ على انكشافهم عبر عقد مستمر. وتحول العقود الثنائية الحدث إلى دفعة إما بصفر أو بدولار واحد، بينما يستبدل الإقراض المجمع مفاوضات القروض الفردية بسيولة مشتركة وسعر قائم على معدل الاستخدام.
وتجمع منحنيات التسعير بين إصدار الأصل واكتشاف سعره، بما يتيح بدء التداول مع المشتري الأول. ويقول المقال إن هذه الآليات تقلل التنسيق اللازم لإنشاء سوق، لكنها تعرض المشاركين أيضاً للمخاطر الناجمة عن ضعف السيولة والمنتجات غير المختبرة.
وتُقدَّم العقود الآجلة الدائمة باعتبارها أوضح مثال على الأطروحة الأوسع. وبما أنها أدوات اصطناعية، فإن المتطلبات الرئيسية لإدراج عقد جديد تتمثل في وجود أوراكل موثوق ومتداولين مستعدين لاتخاذ مراكز متعاكسة. وهذا يجعل من الممكن، من حيث المبدأ، إتاحة انكشاف برافعة مالية على مجموعة واسعة من الأصول أو المؤشرات.
يتجاوز التداول على السلسلة عالم العملات المشفرة
يحدد التحليل Hyperliquid بوصفها مثالاً مهماً على هذا النموذج. إذ تتيح أنظمتها HIP-3 وHIP-4 للمستخدمين إطلاق مشتقات، واستخدام واجهة المنصة العالمية، وتحقيق عائد من الأسواق التي ينشئونها. ويجادل المقال بأن انخفاض تكاليف الإصدار يمكن أن يزيد عدد المنتجات المتاحة، ويترك للمتداولين تحديد أيّها سيصبح ناجحاً.
ويقول المقال إن هذه العملية باتت ظاهرة بصورة متزايدة في الأسواق المرتبطة بالأصول الواقعية. ففي يوليو، بلغت العقود الآجلة الدائمة للأصول الواقعية على السلسلة وتيرة سنوية معلنة قدرها 1.4 تريليون دولار من حجم التداول، ومثلت نصف دفتر تداول Hyperliquid. وتُذكر الأسهم والنفط وأسهم شركات الذاكرة بوصفها أمثلة على مخاطر قائمة جرى إقرانها بصيغة تداول جديدة متاحة باستمرار.
ويقول أيضاً إن المصادر الرئيسية لحجم التداول الجديد تغيرت بمرور الوقت. فقد تصدرت الأسهم والسلع الأمريكية في الربع الرابع من 2025، تلاها النفط والغاز والمعادن في النصف الأول من 2026. وفي الآونة الأخيرة، حُددت أسواق أشباه الموصلات وأسهم شركات الذاكرة باعتبارها المناطق الأقوى.
وتتمثل الأهمية الأوسع، وفقاً لـ a16zcrypto.com، في أن أسواق سلاسل الكتل المتاحة على مدار 24 ساعة قد تبدأ في التأثير على اكتشاف الأسعار نفسه. وخلال صدمة نفطية في فبراير، يقول المقال، وجد خام غرب تكساس الوسيط اكتشاف الأسعار على trade.xyz بينما كانت CME مغلقة. كما يشير إلى أسواق ما قبل الطرح العام الأولي لشركتي Cerebras وSpaceX، مدعياً أن أسعارها كانت قريبة من مستويات الافتتاح الفعلية.
ويخلص التحليل إلى أن عالم الأسواق في المستقبل قد يتجاوز فئات الأصول الحالية. ويسمي العقود الآجلة الدائمة للسلع والعملات الأجنبية، والمؤشرات، والانكشاف على الأسهم على مدار الساعة، والعقود الآجلة لقدرات الحوسبة، ومؤشرات التضخم، والموسيقى، والاتجاهات الاجتماعية، والرياضات، باعتبارها مجالات محتملة للتطوير، شريطة أن يكون من الممكن قياسها ومواءمتها مع مشترين وبائعين راغبين. ومن وجهة نظره، ستكون البروتوكولات التي تنشئ هذه الأسواق والمنصات التي تجمع المتداولين معاً في موقع يمكنها من اقتناص القيمة الناتجة.