美国债券收益率上升，令人工智能投资热潮承压

美国国债收益率已升至近二十年来最高水平，给依赖充足且相对低廉融资的人工智能投资热潮带来了新的考验。

10年期美国国债收益率在一周内从4.95%升至5.16%，其他期限的收益率也出现上涨。这一走势将基准利率推至2007年以来的最高点，也就是全球金融危机爆发前的水平。smh.com.au报道称，投资者目前正在权衡：政府债务提供的更高回报，最终是否会削弱估值高昂的科技股，并放缓建设人工智能所需基础设施的步伐。

收益率为何关系到股市和人工智能

美国政府债券通常被视为最安全的主要投资品种。当其收益率超过5%时，美国股市约1%的股息率就显得不那么有吸引力，尤其是在股票估值接近纪录高位、市场对人工智能的热情依然高涨之际。

更高的利率还会通过两种方式影响企业。首先，它会推高借贷成本，从而压低利润并削弱经济活动。与此同时，投资者在将预期未来收益折算为当前价值时，会采用更高的折现率。这种计算往往会打击那些承诺的增长要到很久以后才能实现的公司。

这一影响对引领人工智能扩张的科技集团尤其重要。它们正大举投资处理器、数据中心、电力网络和供水系统，而其中许多投资既需要债务融资，也需要内部现金。预计美国今年在人工智能领域的支出将超过7000亿美元，明年可能超过1万亿美元。

被称为“超大规模云服务商”的大型云计算和数字基础设施公司，约占美国市场总市值的35%。它们的规模使其成为股市的核心，但如果投资者开始质疑未来收入是否足以证明当前建设成本的合理性，这一规模也会使整个市场面临风险。

迄今为止似乎无视风险的市场

股市尚未对近期收益率飙升作出明显反应。市场基本消化了每桶超过100美元的油价、持续的通胀，以及美联储三年多来首次上调政策利率的影响。美国和以色列在2月袭击伊朗后，市场曾短暂下跌，但更广泛的上涨势头仍在延续。

一种解释是，市场坚信人工智能将改变经济，并为处于前沿的公司带来巨额利润。另一种解释是，美国经济依然强劲。人工智能相关支出、政府支持、接近国内生产总值6%的联邦财政赤字、高收入家庭的强劲消费，以及企业强劲的盈利，都帮助维持了需求。

然而，即使是规模最大的科技公司也开始转向债务融资。在人工智能支出吞噬了成熟业务产生的大量现金后，亚马逊和Alphabet等超大规模云服务商正通过借贷帮助为不断扩大的投资计划融资。债务使用增加表明，仅靠内部资金和股市已不足以承担全部负担。

已公布的盈利增长异常强劲，第三季度预估显示，盈利较一年前增长约25%。但这些数字可能夸大了人工智能经济的内在实力。一些利润来自公司彼此持股价值的变化，由此产生的收入和收益在行业内部循环，并非完全来自外部客户。

债务、波动与更广泛的经济

融资成本上升带来的问题并不局限于科技行业。美国政府债务超过40万亿美元，而财政赤字接近国内生产总值的6%。如果以当前利率为旧有的低成本借款再融资，将越来越大地加重公共财政压力。美联储才刚刚开始其收紧周期，市场预计未来一年至少还会加息三次，每次25个基点。

债券市场本身也可能比过去更加脆弱。曾经大量购买美国债务的外国央行和机构，在贸易争端和制裁的背景下变得更加谨慎，将部分持仓转向黄金和其他资产。对冲基金和其他交易者如今发挥着更大的作用，而且在涉及债券和期货的交易中往往使用借入资金。

这种结构可能放大市场的突然波动。衡量政府债券波动率的MOVE指数在一周内从78.56升至96。前一个数字接近过去十年的平均水平，这表明一些使用杠杆的投资者对收益率上升的速度感到不安。

信贷市场也在发出更大的担忧信号。为美国投资级企业债务投保、以防范违约的成本，已从年初的51个基点升至58个基点。如今，为1亿美元贷款购买保护的成本约为58万美元，此前为51万美元。对一些超大规模云服务商而言，这一成本超过90个基点。

2年期与10年期美国国债收益率之间的利差，已从约85个基点收窄至约30个基点。这种收益率曲线趋平表明，随着政策制定者应对持续的通胀，市场预期经济增长将放缓。在股市估值达到1999年以来、互联网泡沫破裂前才曾接近的水平之际，利率长期维持高位将构成重大挑战。

目前，市场仍然相信人工智能将推动生产率和利润增长。投资规模如此庞大，意味着这些承诺中的收益能否成为现实至关重要——这不仅关系到科技投资者，也关系到更广泛的美国和全球经济。