बढ़ती अमेरिकी बॉन्ड यील्ड ने एआई निवेश उछाल पर दबाव बढ़ाया

अमेरिकी ट्रेजरी यील्ड लगभग दो दशकों के अपने उच्चतम स्तर पर पहुंच गई है, जिससे एआई निवेश उछाल के लिए एक नई चुनौती पैदा हो गई है—यह उछाल पर्याप्त और अपेक्षाकृत किफायती वित्तपोषण पर निर्भर है।

10-वर्षीय ट्रेजरी पर यील्ड एक सप्ताह में 4.95 प्रतिशत से बढ़कर 5.16 प्रतिशत हो गई, जबकि अन्य अवधि वाले बॉन्ड में भी बढ़ोतरी देखी गई। इस बदलाव से बेंचमार्क दर 2007 के बाद, यानी वैश्विक वित्तीय संकट से पहले, अपने उच्चतम स्तर पर पहुंच गई है। smh.com.au की रिपोर्ट के अनुसार, निवेशक अब यह आकलन कर रहे हैं कि क्या सरकारी ऋण पर मिलने वाला अधिक रिटर्न अंततः महंगे प्रौद्योगिकी शेयरों को कमजोर कर सकता है और कृत्रिम बुद्धिमत्ता के लिए जरूरी बुनियादी ढांचे के निर्माण को धीमा कर सकता है।

यील्ड शेयरों और एआई के लिए क्यों मायने रखती है

अमेरिकी सरकारी बॉन्ड को आम तौर पर सबसे सुरक्षित बड़े निवेश के रूप में देखा जाता है। जब इन पर 5 प्रतिशत से अधिक रिटर्न मिलता है, तो अमेरिकी शेयर बाजार से उपलब्ध लगभग 1 प्रतिशत का लाभांश यील्ड कम आकर्षक हो जाता है—खासकर तब, जब शेयर लगभग रिकॉर्ड मूल्यांकन पर कारोबार कर रहे हों और एआई को लेकर उत्साह बरकरार हो।

ऊंची ब्याज दरें कंपनियों को दो तरह से प्रभावित करती हैं। वे उधारी की कीमत बढ़ाती हैं, जिससे मुनाफा घट सकता है और आर्थिक गतिविधि कमजोर हो सकती है। साथ ही, निवेशक भविष्य की अनुमानित आय को वर्तमान मूल्य में बदलते समय अधिक डिस्काउंट दरों का इस्तेमाल करते हैं। यह गणना उन कंपनियों को नुकसान पहुंचाती है जिनकी वादा की गई वृद्धि भविष्य में काफी दूर होने वाली है।

यह प्रभाव एआई विस्तार का नेतृत्व कर रहे प्रौद्योगिकी समूहों के लिए खास तौर पर महत्वपूर्ण है। वे प्रोसेसर, डेटा सेंटर, बिजली नेटवर्क और जल प्रणालियों पर भारी खर्च कर रहे हैं, और इस निवेश के लिए आंतरिक नकदी के साथ-साथ ऋण की भी जरूरत है। अमेरिका में एआई पर खर्च इस वर्ष 700 अरब अमेरिकी डॉलर से अधिक रहने का अनुमान है और अगले वर्ष यह 1 ट्रिलियन अमेरिकी डॉलर से अधिक हो सकता है।

हाइपरस्केलर के नाम से जानी जाने वाली प्रमुख क्लाउड और डिजिटल बुनियादी ढांचा कंपनियां अमेरिकी बाजार के मूल्य का लगभग 35 प्रतिशत हिस्सा हैं। उनका आकार उन्हें शेयर बाजार के लिए केंद्रीय बनाता है, लेकिन इससे व्यापक बाजार भी जोखिम में आ जाता है, अगर निवेशक यह सवाल उठाने लगें कि क्या भविष्य का राजस्व आज के निर्माण की लागत को उचित ठहरा पाएगा।

ऐसा बाजार जिसने अब तक जोखिमों को नजरअंदाज किया है

हालिया यील्ड उछाल पर शेयरों ने अब तक कोई खास प्रतिक्रिया नहीं दी है। बाजार ने 100 अमेरिकी डॉलर प्रति बैरल से ऊपर के तेल भाव, लगातार बनी हुई महंगाई और फेडरल रिजर्व की तीन साल से अधिक समय में पहली नीतिगत ब्याज दर वृद्धि को काफी हद तक पचा लिया है। फरवरी में अमेरिका और इजरायल के ईरान पर हमले के बाद थोड़े समय के लिए गिरावट आई थी, लेकिन व्यापक तेजी जारी रही है।

इसकी एक वजह यह विश्वास है कि एआई अर्थव्यवस्था को बदल देगा और अग्रणी कंपनियों को भारी मुनाफा दिलाएगा। दूसरी वजह यह है कि अमेरिकी अर्थव्यवस्था अब भी मजबूत बनी हुई है। एआई से जुड़ा खर्च, सरकारी समर्थन, सकल घरेलू उत्पाद के करीब 6 प्रतिशत तक पहुंचता संघीय घाटा, अधिक आय वाले परिवारों का मजबूत उपभोग और कंपनियों की दमदार आय—इन सभी ने मांग को बनाए रखने में मदद की है।

फिर भी सबसे बड़ी प्रौद्योगिकी कंपनियां भी अब ऋण का सहारा ले रही हैं। अमेजन और अल्फाबेट उन हाइपरस्केलरों में शामिल हैं जो अपने विस्तार कार्यक्रमों के वित्तपोषण में मदद के लिए उधारी का इस्तेमाल कर रहे हैं, क्योंकि एआई पर खर्च ने उनके स्थापित कारोबारों से पैदा हुई नकदी का बड़ा हिस्सा सोख लिया है। ऋण के बढ़ते इस्तेमाल से संकेत मिलता है कि पूरे बोझ को उठाने के लिए आंतरिक धन और शेयर बाजार अब पर्याप्त नहीं रहे हैं।

रिपोर्ट की गई आय वृद्धि असामान्य रूप से मजबूत रही है और तीसरी तिमाही के अनुमानों में एक वर्ष पहले की तुलना में लगभग 25 प्रतिशत की बढ़ोतरी दिखाई गई है। लेकिन ये आंकड़े एआई अर्थव्यवस्था की वास्तविक मजबूती को बढ़ा-चढ़ाकर दिखा सकते हैं। कुछ मुनाफे कंपनियों के एक-दूसरे में हिस्सेदारी के मूल्य में बदलाव से पैदा होते हैं, जिससे ऐसे राजस्व और लाभ बनते हैं जो पूरी तरह बाहरी ग्राहकों से आने के बजाय क्षेत्र के भीतर ही घूमते रहते हैं।

ऋण, अस्थिरता और व्यापक अर्थव्यवस्था

वित्तपोषण की बढ़ती लागत प्रौद्योगिकी से आगे भी एक समस्या है। अमेरिका पर 40 ट्रिलियन अमेरिकी डॉलर से अधिक का सरकारी ऋण है, जबकि उसका घाटा जीडीपी के करीब 6 प्रतिशत है। पुराने, सस्ते ऋण को आज की दरों पर फिर से वित्तपोषित करने से सरकारी वित्त पर बढ़ता दबाव पड़ेगा। फेडरल रिजर्व ने अपने दर-कसाव चक्र की अभी शुरुआत ही की है और बाजार अगले वर्ष के दौरान कम-से-कम एक-चौथाई प्रतिशत अंक की तीन और बढ़ोतरी की कीमत तय कर रहे हैं।

बॉन्ड बाजार भी अतीत की तुलना में अधिक नाजुक हो सकता है। विदेशी केंद्रीय बैंक और संस्थान, जो कभी अमेरिकी ऋण की बड़ी मात्रा खरीदते थे, व्यापार विवादों और प्रतिबंधों के बीच अधिक सतर्क हो गए हैं और अपनी कुछ हिस्सेदारियां सोने तथा अन्य परिसंपत्तियों की ओर स्थानांतरित कर रहे हैं। हेज फंड और अन्य कारोबारी अब बड़ी भूमिका निभा रहे हैं और अक्सर बॉन्ड तथा वायदा से जुड़े कारोबार में उधार लिए गए धन का इस्तेमाल करते हैं।

यह ढांचा बाजार में अचानक होने वाली हलचल को बढ़ा सकता है। सरकारी बॉन्ड में अस्थिरता पर नजर रखने वाला MOVE सूचकांक एक सप्ताह में 78.56 से बढ़कर 96 हो गया। पहले का आंकड़ा पिछले दशक के औसत के करीब था, जिससे संकेत मिलता है कि कुछ लीवरेज वाले निवेशक यील्ड में बढ़ोतरी की रफ्तार से असहज हुए।

क्रेडिट बाजार भी बढ़ती चिंता का संकेत दे रहे हैं। अमेरिकी निवेश-ग्रेड कॉरपोरेट ऋण के डिफॉल्ट के खिलाफ बीमा कराने की लागत वर्ष की शुरुआत के 51 बेसिस पॉइंट से बढ़कर 58 हो गई है। 100 मिलियन अमेरिकी डॉलर के ऋण पर सुरक्षा की लागत अब लगभग 580,000 अमेरिकी डॉलर है, जबकि पहले यह 510,000 अमेरिकी डॉलर थी। कुछ हाइपरस्केलरों के लिए यह लागत 90 बेसिस पॉइंट से अधिक है।

दो-वर्षीय और 10-वर्षीय ट्रेजरी यील्ड के बीच का अंतर लगभग 85 बेसिस पॉइंट से घटकर करीब 30 रह गया है। यह सपाटपन लगातार बनी महंगाई पर नीति-निर्माताओं की प्रतिक्रिया के बीच धीमी वृद्धि की उम्मीदों का संकेत देता है। 1999 में, डॉट-कॉम पतन से पहले, आखिरी बार देखे गए स्तरों तक पहुंच चुके शेयर मूल्यांकनों के बीच ऊंची दरों का लंबे समय तक बना रहना एक बड़ी चुनौती पेश करेगा।

फिलहाल बाजार एआई-आधारित उत्पादकता और मुनाफे पर भरोसा कायम रखे हुए है। निवेश का पैमाना बताता है कि इन वादित लाभों के वास्तविकता में बदलने पर बहुत कुछ निर्भर करता है—सिर्फ प्रौद्योगिकी निवेशकों के लिए ही नहीं, बल्कि व्यापक अमेरिकी और वैश्विक अर्थव्यवस्था के लिए भी।