ارتفاع عوائد السندات الأميركية يضع طفرة الاستثمار في الذكاء الاصطناعي تحت الضغط

ارتفعت عوائد سندات الخزانة الأميركية إلى أعلى مستوياتها منذ نحو عقدين، ما يفرض اختباراً جديداً على طفرة الاستثمار في الذكاء الاصطناعي التي تعتمد على تمويل وفير وميسور نسبياً.

ارتفع العائد على سندات الخزانة لأجل 10 سنوات من 4.95 في المئة إلى 5.16 في المئة خلال أسبوع، مع ظهور زيادات أيضاً عبر آجال الاستحقاق الأخرى. ويدفع هذا التحرك سعر الفائدة القياسي إلى أعلى مستوى له منذ عام 2007، قبل الأزمة المالية العالمية. وتفيد smh.com.au بأن المستثمرين يدرسون الآن ما إذا كانت العوائد الأعلى على الديون الحكومية قد تقوّض في نهاية المطاف أسهم التكنولوجيا الباهظة وتبطئ بناء البنية التحتية اللازمة للذكاء الاصطناعي.

لماذا تهم العوائد الأسهم والذكاء الاصطناعي

تُعامل السندات الحكومية الأميركية عموماً باعتبارها الاستثمار الرئيسي الأكثر أماناً. وعندما تقدم عائداً يتجاوز 5 في المئة، يصبح عائد توزيعات الأرباح البالغ نحو 1 في المئة والمتاح من سوق الأسهم الأميركية أقل جاذبية، ولا سيما في وقت تتداول فيه الأسهم قرب تقييمات قياسية، بينما لا تزال الحماسة للذكاء الاصطناعي قوية.

وتؤثر أسعار الفائدة المرتفعة أيضاً في الشركات بطريقتين. فهي ترفع تكلفة الاقتراض، ما قد يقلص الأرباح ويضعف النشاط الاقتصادي. وفي الوقت نفسه، يطبق المستثمرون معدلات خصم أعلى عند تحويل الأرباح المتوقعة في المستقبل إلى قيم حالية. ويميل هذا الحساب إلى الإضرار بالشركات التي يكمن نموها الموعود في مستقبل بعيد.

ويكتسب هذا التأثير أهمية خاصة بالنسبة إلى مجموعات التكنولوجيا التي تقود توسع الذكاء الاصطناعي. فهي تنفق بكثافة على المعالجات ومراكز البيانات وشبكات الكهرباء وأنظمة المياه، ويتطلب جزء كبير من هذا الاستثمار ديوناً إلى جانب السيولة الداخلية. ويُقدَّر الإنفاق الأميركي على الذكاء الاصطناعي بأكثر من US$700 مليار هذا العام، وقد يتجاوز US$1 تريليون في العام المقبل.

وتمثل شركات الحوسبة السحابية والبنية التحتية الرقمية الكبرى، المعروفة باسم الشركات فائقة النطاق، نحو 35 في المئة من قيمة السوق الأميركية. ويجعلها حجمها محوراً لسوق الأسهم، لكنه يعرّض السوق الأوسع أيضاً للخطر إذا بدأ المستثمرون يتساءلون عما إذا كانت الإيرادات المستقبلية تبرر تكلفة أعمال البناء الجارية اليوم.

سوق غضّت الطرف عن المخاطر حتى الآن

لم تستجب الأسهم حتى الآن بصورة ملموسة للارتفاع الأحدث في العوائد. فقد استوعب السوق إلى حد كبير أسعار النفط التي تجاوزت US$100 للبرميل، والتضخم المستمر، وأول زيادة في سعر الفائدة الأساسي من جانب الاحتياطي الفيدرالي منذ أكثر من ثلاثة أعوام. وأعقب الهجوم الأميركي والإسرائيلي على إيران في فبراير انخفاض قصير الأجل، لكن التقدم الأوسع نطاقاً استمر.

ويتمثل أحد التفسيرات في قوة الاعتقاد بأن الذكاء الاصطناعي سيحوّل الاقتصاد ويحقق أرباحاً هائلة للشركات الرائدة في هذا المجال. ويتمثل تفسير آخر في أن الاقتصاد الأميركي لا يزال متيناً. فقد ساعد الإنفاق المرتبط بالذكاء الاصطناعي، والدعم الحكومي، والعجز الفيدرالي الذي يقترب من 6 في المئة من الناتج المحلي الإجمالي، والاستهلاك القوي بين الأسر ذات الدخل الأعلى، وأرباح الشركات القوية، على استمرار الطلب.

ومع ذلك، تتجه حتى أكبر شركات التكنولوجيا إلى الديون. وتعد Amazon وAlphabet من بين الشركات فائقة النطاق التي تستخدم الاقتراض للمساعدة في تمويل برامجها المتوسعة، بعد أن استحوذ الإنفاق على الذكاء الاصطناعي على جزء كبير من السيولة التي تولدها أعمالها القائمة. ويشير ازدياد استخدام الديون إلى أن الأموال الداخلية وسوق الأسهم لم تعودا كافيتين لتحمل العبء بأكمله.

وكان نمو الأرباح المعلن قوياً على نحو غير معتاد، إذ أظهرت تقديرات الربع الثالث زيادة بنحو 25 في المئة مقارنة بالعام السابق. لكن الأرقام قد تبالغ في تقدير القوة الأساسية لاقتصاد الذكاء الاصطناعي. إذ تنشأ بعض الأرباح من التغيرات في قيمة حصص الشركات في بعضها بعضاً، ما يخلق إيرادات ومكاسب تدور داخل القطاع بدلاً من أن تأتي بالكامل من عملاء خارجيين.

الديون والتقلب والاقتصاد الأوسع

تمثل تكلفة التمويل المتزايدة مشكلة تتجاوز قطاع التكنولوجيا. إذ تمتلك الولايات المتحدة أكثر من US$40 تريليون من الديون الحكومية، بينما يقترب عجزها من 6 في المئة من الناتج المحلي الإجمالي. ومن شأن إعادة تمويل الاقتراض القديم الأرخص بأسعار الفائدة الحالية أن تفرض ضغوطاً متزايدة على المالية العامة. ولم يبدأ الاحتياطي الفيدرالي سوى دورة التشديد، فيما تسعّر الأسواق ما لا يقل عن ثلاث زيادات إضافية بمقدار ربع نقطة مئوية خلال العام المقبل.

وقد يكون سوق السندات نفسه أكثر هشاشة مما كان عليه في الماضي. فقد أصبحت البنوك المركزية والمؤسسات الأجنبية التي كانت تشتري كميات كبيرة من الديون الأميركية أكثر حذراً وسط النزاعات التجارية والعقوبات، وحوّلت بعض حيازاتها نحو الذهب وأصول أخرى. وتؤدي صناديق التحوط ومتداولون آخرون الآن دوراً أكبر، وغالباً ما يستخدمون أموالاً مقترضة في صفقات تشمل السندات والعقود الآجلة.

وقد تؤدي هذه البنية إلى تضخيم تحرك مفاجئ في السوق. وارتفع مؤشر MOVE، الذي يتتبع التقلبات في السندات الحكومية، من 78.56 إلى 96 خلال أسبوع. وكان الرقم السابق قريباً من متوسطه خلال العقد الماضي، ما يشير إلى أن بعض المستثمرين الذين يستخدمون الرافعة المالية اضطربوا بسبب سرعة ارتفاع العوائد.

وتشير أسواق الائتمان أيضاً إلى تزايد القلق. فقد ارتفعت تكلفة التأمين على ديون الشركات الأميركية ذات التصنيف الاستثماري ضد التخلف عن السداد من 51 نقطة أساس في بداية العام إلى 58. وتبلغ تكلفة الحماية على قروض بقيمة US$100 مليون الآن نحو US$580,000، مقارنةً بـ US$510,000 في السابق. وبالنسبة إلى بعض الشركات فائقة النطاق، تتجاوز التكلفة 90 نقطة أساس.

وتقلص الفارق بين عوائد سندات الخزانة لأجل عامين ولأجل 10 سنوات من نحو 85 نقطة أساس إلى حوالي 30. ويشير هذا التسطيح إلى توقعات بنمو أبطأ، مع استجابة صانعي السياسات للتضخم المستمر. ومع بلوغ تقييمات الأسهم مستويات لم تُقترب منها منذ عام 1999، قبل انهيار شركات الإنترنت، فإن فترة طويلة من أسعار الفائدة المرتفعة ستشكل تحدياً كبيراً.

في الوقت الراهن، يواصل السوق وضع ثقته في الإنتاجية والأرباح المدفوعة بالذكاء الاصطناعي. ويعني حجم الاستثمار أن الكثير يتوقف على تحول تلك المكاسب الموعودة إلى واقع، ليس فقط بالنسبة إلى مستثمري التكنولوجيا، بل أيضاً بالنسبة إلى الاقتصاد الأميركي والعالمي الأوسع.