عوائد السندات والإنفاق على الذكاء الاصطناعي يختبران قوة الأسهم الأميركية في الربع الرابع

تقترب الأسهم الأميركية من الربع الأخير من عام 2026 بعدما حققت أداءً قوياً بالفعل، لكن المستثمرين يواجهون عدة عوامل قد تعطل الزخم المعتاد للسوق في نهاية العام. وكان مؤشر S&P 500 قد ارتفع بنحو 13% حتى يوم الجمعة، وظل أقل بنحو 1% من المستوى القياسي الذي بلغه في منتصف أغسطس، وفقاً لتقرير نشرته صحيفة ذا إيكونوميك تايمز.

وستشهد الأسابيع المقبلة عدة أحداث محتملة التأثير في السوق، من بينها بدء موسم إعلان نتائج الربع الثالث، وقرار مجلس الاحتياطي الفيدرالي المقبل بشأن السياسة النقدية، وانتخابات 3 نوفمبر التي ستحدد أي الحزبين سيسيطر على الكونغرس. وفي الوقت نفسه، ارتفع عائد سندات الحكومة الأميركية لأجل 10 سنوات sharply، ما زاد المنافسة أمام الأسهم ورفع تكاليف التمويل على الشركات.

موسم مواتٍ مع مخاطر غير معتادة

تاريخياً، كان الربع الرابع أقوى فترات السنة بالنسبة إلى الأسهم الأميركية. وتظهر أبحاث شركة CFRA أن مؤشر S&P 500 حقق مكاسب بمتوسط 4.2% خلال هذه الفترة منذ عام 1945، مرتفعاً في 85% من تلك السنوات. وكان الارتفاع المعتاد في الربع الرابع أكثر من ضعفي متوسط الزيادة المسجلة في كل ربع من الأرباع الأخرى.

وكان هذا النمط مواتياً بشكل خاص خلال سنوات انتخابات التجديد النصفي. وقال سام ستوفال، كبير استراتيجيي الاستثمار في CFRA، إن مؤشر S&P 500 حقق تاريخياً مكاسب بمتوسط 6.4% في الربع الرابع من تلك السنوات، إذ يميل عدم اليقين المحيط بالتصويت إلى التراجع بعد الانتخابات.

لكن هذا التفاؤل تخففه الصورة الأوسع لسنوات انتخابات التجديد النصفي. فقد سجل المؤشر تاريخياً تراجعاً بمتوسط 15% خلال تلك السنوات، وفقاً لتريسي ماكمليون من معهد ويلز فارغو للاستثمار. وكان أسوأ تراجع في 2026 حتى الآن بنسبة 9%، ما يعني أن السوق تجنب جانباً كبيراً من التقلبات المرتبطة بهذه الفترة.

ويراقب ويلز فارغو احتمال حدوث تراجع قبل يوم الانتخابات، ولا سيما إذا بدا أن الديمقراطيين يتجهون إلى السيطرة على غرفتي الكونغرس بدلاً من الجمهوريين بزعامة الرئيس دونالد ترامب. وقد يؤدي تغير القيادة في الكونغرس إلى تبديل آفاق السياسات وإثارة قلق المستثمرين، رغم أن ماكمليون قالت إن أي هبوط ناتج عن ذلك قد يوفر أيضاً فرصة للشراء.

ارتفاع تكاليف الاقتراض يضغط على الأسهم

يتمثل القلق الفوري الأكبر في سوق السندات. فقد بلغ عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات 5.34% يوم الخميس، وهو أعلى مستوى له خلال 24 عاماً. وتتحرك عوائد السندات عكسياً مع أسعارها، وتعكس الزيادة الأخيرة توقعات بنمو اقتصادي قوي، وارتفاع تكاليف الطاقة التي تضيف إلى التضخم، وزيادة الطلب على التمويل مع اقتراض الشركات للتوسع في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي.

وقد تؤثر العوائد المرتفعة سلباً في الأسهم بعدة طرق. فهي تقدم للمستثمرين بديلاً أكثر جاذبية من الأسهم، وتخفض القيمة المنسوبة إلى الأرباح المستقبلية للشركات، وتجعل القروض أكثر تكلفة على الأسر والشركات. وقد تكون هذه الضغوط كبيرة بشكل خاص عندما تكون تقييمات الأسهم مرتفعة أصلاً.

وقال تشاك كارلسون، الرئيس التنفيذي لشركة هورايزن إنفستمنت سيرفيسز، إن أسعار الفائدة تمثل العقبة الرئيسية أمام السوق. ويرى أن الأسهم قد لا تتعرض لانهيار، لكن تحقيق ارتفاع كبير سيكون صعباً من دون تحسن ما في بيئة أسعار الفائدة.

ولذلك ستخضع الخطوات المقبلة لمجلس الاحتياطي الفيدرالي لمراقبة وثيقة. فقد رفع البنك المركزي أسعار الفائدة الشهر الماضي للمرة الأولى منذ ثلاثة أعوام، في مسعى للسيطرة على التضخم الذي ظل أعلى من مستهدفه. ومن المقرر صدور محضر ذلك الاجتماع يوم الأربعاء، وقد يشير إلى ما إذا كان المسؤولون يدرسون زيادة أخرى في أكتوبر أو ديسمبر.

ودفع تقرير وظائف أضعف من المتوقع صدر يوم الجمعة المستثمرين إلى الإبقاء على توقعاتهم بأن يتجنب الاحتياطي الفيدرالي زيادة ثانية متتالية في اجتماعه المقرر في وقت لاحق من هذا الشهر. ومع ذلك، قد يقدم المحضر إشارات مهمة بشأن نظرة المسؤولين إلى التضخم والتوظيف والاقتصاد.

يجب أن تبرر الأرباح التوقعات المرتفعة

وتمثل نتائج الشركات اختباراً آخر. ومن بين الشركات الكبرى المقرر أن تعلن نتائج الربع الثالث الأسبوع المقبل بيبسيكو ودلتا إيرلاينز، على أن تبدأ البنوك الكبرى موسم إعلان النتائج الأوسع في الأسبوع الذي يليه.

وقد ساعد نمو الأرباح بالفعل على دفع السوق إلى الارتفاع هذا العام. فقد تجاوزت الشركات توقعات كانت طموحة في حد ذاتها، لكن هذا النجاح أوجد أيضاً معياراً مرتفعاً للنتائج المقبلة. وتشير بيانات LSEG IBES إلى أنه من المتوقع أن تكون إجمالي أرباح شركات مؤشر S&P 500 أعلى بأكثر من 30% من مستواها قبل عام في الربع الثالث.

وسينصب اهتمام المستثمرين خصوصاً على خطط الإنفاق لدى شركات التكنولوجيا الكبرى التي تبني البنية التحتية للذكاء الاصطناعي. فقد دعم إنفاقها الرأسمالي الأرباح في مجموعة واسعة من الموردين، وساعد على جعل موضوع الذكاء الاصطناعي محورياً في أداء سوق الأسهم.

وقال نيلسون يو، رئيس قسم الأسهم في ألاينس برنشتاين، إن القضية الرئيسية في موسم إعلان النتائج المقبل ستكون ما إذا كانت شركات الذكاء الاصطناعي الكبرى ستراجع خطط إنفاقها الرأسمالي. وقد تؤثر مثل هذه التغييرات في العديد من الشركات المرتبطة بدورة الاستثمار في التكنولوجيا.

ويجعل هذا الاعتماد السوق عرضة للخطر إذا ضعفت توقعات الإنفاق، حتى مع بقاء الأرباح المعلنة قوية. ومع ارتفاع العوائد، واقتراب حالة من عدم اليقين السياسي، وارتفاع التوقعات بشأن أرباح الشركات أصلاً، قد يحتاج الربع الرابع إلى أكثر من نمطه الموسمي المعتاد لتحقيق ارتفاع قوي آخر.