Bitcoin-এর সাম্প্রতিক ঊর্ধ্বমুখী ধাপটি ডেরিভেটিভসের টেপে ভিড় করা শর্ট স্কুইজের মতো দেখায়নি। Blockonomi, QCP Capital-এর উদ্ধৃতি দিয়ে বলছে, Bitcoin-এর প্রায় $63,500 থেকে $80,000-এর দিকে ওঠা—যা অল্প সময়ের জন্য $81,000-এর ওপরে গিয়েছিল—স্পট সমর্থন-এর ওপর দাঁড়িয়েছিল, ভিড় করা লিভারেজ-এর ওপর নয়। এটি বাজারের কাঠামো নিয়ে একটি দাবি, কোনো মূল্যলক্ষ্য নয়। এর বক্তব্য হলো, ষাটের মাঝামাঝি হাজার থেকে আশি হাজার ডলারের দিকে কয়েনটিকে যে ক্রয়চাপ বহন করেছে, তা নগদ অর্থ ও নিয়ন্ত্রিত পণ্যের মাধ্যমে এসেছে; আর স্বাভাবিক লিভারেজ সূচক—ওপেন ইন্টারেস্ট, ফান্ডিং, অপশনসের ভিড়—বিস্ফোরণধর্মী ঊর্ধ্বগতির স্বাক্ষর দেখায়নি।
এই পার্থক্য গুরুত্বপূর্ণ, কারণ ক্রিপ্টো র্যালির কিছু বহুল পরিচিত সংকেত রয়েছে। যখন perpetual futures ফুলে ওঠে, ফান্ডিং ব্যয়বহুল হয়ে যায় এবং BTC-নির্ধারিত কনট্র্যাক্টে ওপেন ইন্টারেস্ট জমা হয়, তখন প্রায়ই দেখা যায় লিভারেজড ক্রেতাদের ভিড় নিজেদের ওপরই স্তূপ তৈরি করছে। যখন কয়েন দ্রুত বাড়লেও এসব সূচক সংকুচিত হয় বা শান্ত থাকে, তখন টেপ ভিন্ন গল্প বলছে: কেউ সম্পদটি কিনছে, ফিউচার্স নয়। Blockonomi-এর বর্ণনা অনুযায়ী QCP Capital দ্বিতীয় অবস্থানটিই নিচ্ছে।
আটটি সেশন এবং ETF-এ $2.8 বিলিয়ন নগদ প্রবাহ
হিসাবের নগদ দিকটি হলো U.S. spot Bitcoin ETF কমপ্লেক্স। এসব পণ্যে টানা আটটি সেশনে প্রায় $2.8 বিলিয়ন নিট প্রবাহ এসেছে। নিট প্রবাহ ভলিউম নয়। এটি হলো নতুন শেয়ার ইস্যু হওয়া—কারণ বিক্রেতারা বেরিয়ে যেতে চাওয়ার চেয়ে ক্রেতারা এক্সপোজার চেয়েছেন বেশি। টানা আটটি সেশন একটি ধারাবাহিকতা, এক দিনের হিসাব নয়। এই দামে প্রায় $2.8 বিলিয়ন এমন অর্থ, যা প্রায় $63,500 থেকে $80,000-এর দিকে ওঠা একটি কয়েনের ওপর প্রভাব ফেলতে যথেষ্ট।
স্পট ETF নকশাগতভাবেই একটি স্পট ক্রয়চাপ। এগুলো perpetual funding চালায় না। এগুলো BTC-নির্ধারিত ফিউচার্সের ওপেন ইন্টারেস্ট বাড়ায় না। এগুলো ফান্ডে কয়েন গ্রহণ করে এবং শেয়ার ইস্যু করে। Blockonomi ও QCP Capital যখন স্পট সমর্থন-কে ভিড় করা লিভারেজ-এর বিপরীতে দাঁড় করায়, তখন এর প্রমাণ হলো: আট সেশনে U.S. র্যাপারের মাধ্যমে $2.8 বিলিয়ন নিট কেনাকাটা, এমন একটি মূল্যপথের সঙ্গে, যা অল্প সময়ের জন্য $81,000 পার করেছিল।
এর মানে এই নয় যে $2.8 বিলিয়ন-এর প্রতিটি ডলার নতুন দীর্ঘমেয়াদি বরাদ্দ ছিল। নিট প্রবাহ হলো redemption-এর পর অবশিষ্ট অর্থ। এর মানে হলো, টানা আট সেশন ধরে এই অবশিষ্ট অর্থ ইতিবাচক এবং বড় ছিল। এমন একটি বাজারে, যেখানে বহু বছর ধরে ফিউচার্সের ওপেন ইন্টারেস্টকে আস্থার প্রক্সি হিসেবে দেখা হয়েছে, $2.8 বিলিয়ন-এর নগদ প্রবাহ হলো আরও পরিষ্কার প্রক্সি। এটি এমন একটি র্যালির যান্ত্রিক কারণও ব্যাখ্যা করে, যা লিভারেজড বলে মনে হয় না। কয়েন কেনা হচ্ছে। মূল্য বাড়ানোর জন্য ফিউচার্স বুকের প্রসার অপরিহার্য নয়।
ফিউচার্সের ওপেন ইন্টারেস্ট উল্টো পথে গেল
ETF-গুলো যখন কয়েন গ্রহণ করছিল, ফিউচার্স বুক তখন তা ছেড়ে দিচ্ছিল। BTC-নির্ধারিত ফিউচার্সের ওপেন ইন্টারেস্ট আগস্টের মাঝামাঝি প্রায় 646,000 BTC থেকে কমে প্রায় 588,000 BTC হয়েছে। এটি পজিশনিংয়ের সম্প্রসারণ নয়, সংকোচন। আগস্টের মাঝামাঝি প্রায় 646,000 BTC ওপেন ইন্টারেস্ট ছিল কয়েনটিতেই নির্ধারিত লিভারেজড ও হেজড বাজির পরিমাণ। প্রায় 588,000 BTC হলো তার চেয়ে ছোট পরিমাণ। সেই পরিমাণ কমার সময়ই কয়েনটি প্রায় $63,500 থেকে $80,000-এর দিকে উঠেছে।
র্যালির মধ্যে ওপেন ইন্টারেস্ট কমে যাওয়া প্রচলিত স্কুইজ-ও-স্তূপ প্যাটার্নের বিপরীত। সেই প্যাটার্নে শর্ট পজিশনগুলো ধ্বংস হয়, নতুন লং পজিশন সেগুলোর জায়গা নেয়, এবং দামের সঙ্গে ওপেন ইন্টারেস্টও বাড়ে। এখানে, স্পট মূল্য ওঠার সময় BTC-নির্ধারিত ফিউচার্সের ওপেন ইন্টারেস্ট প্রায় 646,000 BTC থেকে কমে প্রায় 588,000 BTC হয়েছে। আগস্টের মাঝামাঝি যে কনট্র্যাক্টগুলো বুকের ওপর ছিল, সেগুলো বহুগুণ হয়নি; বন্ধ হয়েছে।
ফান্ডিং নিম্নমুখী ছিল। ফান্ডিং হলো perpetual futures-এ লং ও শর্ট পজিশনের মধ্যে পর্যায়ক্রমিক অর্থপ্রদান। ফান্ডিং বেশি হলে, ভিড় করা লং পজিশনে থাকার জন্য লংরা শর্টদের অর্থ দিচ্ছে। ফান্ডিং নিম্নমুখী হলে, perpetual বুক কোনো পক্ষের অতিরিক্ত এক্সপোজারের চিৎকার করছে না। নিম্নমুখী ফান্ডিং এবং কমতে থাকা ওপেন ইন্টারেস্ট এমন বাজারের স্বাক্ষর নয়, যা নিজেকে উচ্চ-$70,000s এবং $80,000-এর ওপরে লিভারেজে ঠেলে দিয়েছে। এটি এমন একটি বুকের স্বাক্ষর, যা ডিলিভারেজিং করছে, যখন নগদ ক্রেতারা অন্তর্নিহিত সম্পদের দাম তুলছে।
Blockonomi-এর প্রতিবেদনে QCP Capital ETF প্রবাহের ধারার সঙ্গে এই দুই ফিউচার্স তথ্যকে মিলিয়ে এটিকে শর্ট কভারিং ও নগদ কেনাকাটা হিসেবে দেখেছে। ওপেন ইন্টারেস্ট কমার একটি অংশ ব্যাখ্যা করে শর্ট কভারিং: প্রায় $63,500 থেকে দাম বাড়ার সময় শর্ট পজিশনধারীরা কনট্র্যাক্ট কিনে ফিরেছে। দামের বাকি পথ ব্যাখ্যা করে নগদ কেনাকাটা: টানা আটটি সেশনে U.S. spot Bitcoin ETF-এ $2.8 বিলিয়ন নিট প্রবাহ, এমন একটি ক্রয়চাপ যা ফিউচার্সের ওপেন ইন্টারেস্টে একেবারেই দেখা যায় না।
দুটো ঘটনা একই সময়ে ঘটতে পারে। নগদ ক্রয়চাপের মধ্যে শর্ট কভারিং হলো এমন একটি উপায়, যাতে কয়েনটি ষাটের মাঝামাঝি হাজার থেকে $80,000-এর দিকে যেতে পারে, অল্প সময়ের জন্য $81,000-এর ওপরে উঠতে পারে, এবং তবু BTC-নির্ধারিত ফিউচার্সের ওপেন ইন্টারেস্ট আগস্টের মাঝামাঝি প্রায় 646,000 BTC-এর তুলনায় কম—প্রায় 588,000 BTC—থাকতে পারে। ভিড় করা লিভারেজ হলে চিত্রটি উল্টো হতো: ওপেন ইন্টারেস্ট বাড়ত, ফান্ডিং উত্তপ্ত হতো, আর ETF-গুলো হয়তো কেবল সঙ্গী হিসেবে থাকত। QCP বলছে, আসলে যাত্রাপথটি ছিল উল্টো।
অপশনসে ঝোঁক ছিল, কিন্তু বিস্ফোরণধর্মী নয়
অপশনস বাজার অবশ্য একটি দিক বেছে নিয়েছিল। অপশনস কল স্কিউ শক্তিশালী হয়েছে এবং পুট-কল অনুপাত একের নিচে ছিল। কল স্কিউ শক্তিশালী হওয়ার অর্থ, পুটের তুলনায় কল আরও ব্যয়বহুল হয়েছে—বাজার ঊর্ধ্বগতির জন্য বেশি অর্থ দিতে রাজি ছিল। এক-এর নিচে পুট-কল অনুপাতের অর্থ, মিশ্রণটি পতনের সুরক্ষার বদলে কলের দিকে ঝুঁকেছিল। যেভাবেই দেখা হোক, অপশনস টেপ নিম্নমুখী হেজে গুটিয়ে ছিল না। এটি সেই ঊর্ধ্বগতির দিকে ঝুঁকেছিল, যা ইতিমধ্যে Bitcoin-কে প্রায় $63,500 থেকে $80,000-এর দিকে এবং অল্প সময়ের জন্য $81,000-এর ওপরে নিয়ে গিয়েছিল।
তবু QCP বলছে, পজিশনিং বিস্ফোরণধর্মী লিভারেজড ছিল না। নোটটির মূল বক্তব্য এখানেই। শক্তিশালী কল স্কিউ এবং এক-এর নিচে পুট-কল অনুপাত আলাদাভাবে দেখলে মনে হতে পারে, বাজার ইতিমধ্যেই তার ঊর্ধ্বগতির সম্ভাবনা শেষ করে ফেলেছে। QCP Capital এই ব্যাখ্যা প্রত্যাখ্যান করছে। প্রতিষ্ঠানটি অপশনসের এই ঝোঁককে নিম্নমুখী ফান্ডিং, প্রায় 646,000 BTC থেকে কমে প্রায় 588,000 BTC হওয়া ওপেন ইন্টারেস্ট এবং স্পট ETF নগদ প্রবাহের পাশে রেখে বলছে, পজিশনিং ছিল না এমন ধরনের লিভারেজড বিস্ফোরণ, যা সাধারণত স্থানীয় শীর্ষচূড়া নির্দেশ করে।
এই পরিভাষায় বিস্ফোরণধর্মী লিভারেজ হলো র্যালির ভিড় করা ফিউচার্স সংস্করণ: অতিরিক্ত লং, অতিরিক্ত ফান্ডিং এবং পাতলা ক্রয়চাপের ওপর অতিরিক্ত ওপেন ইন্টারেস্ট। নগদনির্ভর একটি গতিবিধিতে অপশনস বাজার অংশ নিতে পারে, কিন্তু সেটিকে বিস্ফোরণধর্মী র্যালিতে পরিণত না-ও করতে পারে। শক্তিশালী কল স্কিউ এবং এক-এর নিচে পুট-কল অনুপাত বলছে, ট্রেডাররা ঊর্ধ্বগতির প্রত্যাশা করেছিল। কিন্তু QCP-এর বক্তব্য অনুযায়ী, এগুলো বলছে না যে বুকটি লিভারেজে ভরা বারুদের স্তূপ ছিল। স্পট সমর্থনই রয়ে গেছে মূল ভিত্তি।
Jackson Hole, PCE এবং $78,000-এর নিচে পতন
কয়েনটি ওঠার সময় সামষ্টিক অর্থনৈতিক টেপ শান্ত থাকেনি। Fed Chair Kevin Warsh-এর Jackson Hole বক্তৃতার পর সামষ্টিক অর্থনৈতিক ঝুঁকি বেড়েছে। Jackson Hole-এর সমাবেশে Federal Reserve-এর চেয়ারম্যানের একটি বক্তব্যেই সুদের হারের সম্ভাবনা নতুনভাবে মূল্যায়িত হতে পারে। Warsh-এর বক্তব্যের পর Bitcoin-এর মতো ঝুঁকিপূর্ণ সম্পদের জন্য গুরুত্বপূর্ণ ঝুঁকি কমেনি, বরং বেড়েছে।
এই পুনর্মূল্যায়নের পেছনে থাকা মুদ্রাস্ফীতির তথ্য নির্দিষ্ট। জুলাইয়ের headline PCE ছিল 3.7% এবং core ছিল 3.3%। 3.7% headline personal consumption expenditures inflation হলো বিস্তৃত সূচক। 3.3% core হলো খাদ্য ও জ্বালানি বাদ দেওয়া সংস্করণ। কোনোটিই এমন তথ্য নয়, যার ওপর ভিত্তি করে বাজার ধরে নিতে পারে যে পরবর্তী নীতিনির্ধারণী সভা কেবল আনুষ্ঠানিকতা।
সেপ্টেম্বরের rate hike-এর সম্ভাবনা প্রায় 35% থেকে বেড়ে 56%–60% হয়েছে। এটি সেপ্টেম্বরে সুদের হার বাড়ার অনুমিত সম্ভাবনায় বড় পরিবর্তন: প্রায় 35% থেকে প্রায় 56%–60%-এর পরিসরে। যে বাজার rate hike-কে সংখ্যালঘু সম্ভাবনা হিসেবে দেখছিল, তা এটিকে বেশি সম্ভাব্য পথ হিসেবে দেখতে শুরু করল, অথবা অন্তত তার কাছাকাছি গেল। Bitcoin তার একমাত্র ভাষায় প্রতিক্রিয়া জানাল: দামে। BTC $78,000-এর নিচে নেমে গেল।
ক্রমটিই গল্পটি বলে। প্রায় $63,500 থেকে $80,000-এর দিকে ওঠা, অল্প সময়ের জন্য $81,000-এর ওপরে যাওয়া, এরপর Fed Chair Kevin Warsh-এর Jackson Hole বক্তৃতার পর September hike odds পুনর্মূল্যায়িত হওয়া এবং জুলাইয়ের headline PCE 3.7% ও core 3.3% হওয়ার তথ্য ট্রেডাররা পর্যালোচনা করার সময় $78,000-এর নিচে নেমে আসা। QCP Capital যে স্পট সমর্থন-কে ঊর্ধ্বগতির ভিত্তি বলছে, তা সামষ্টিক অর্থনীতিকে বাতিল করেনি। এটি কেবল ব্যাখ্যা করেছে, ঊর্ধ্বগতিটি কীভাবে তৈরি হয়েছিল। rate hike-এর সম্ভাবনা প্রায় 35% থেকে প্রায় 56%–60% হওয়ার সময় একই বাজারে $78,000-এর নিচে পতন দেখা গেছে।
নগদনির্ভর র্যালি এখনও Fed-এর কাছে একটি রাউন্ড হারতে পারে। টানা আটটি সেশনে ETF-এ প্রায় $2.8 বিলিয়ন নিট প্রবাহ এবং প্রায় 646,000 BTC থেকে প্রায় 588,000 BTC-এ সংকুচিত ফিউচার্স বুক ঊর্ধ্বমুখী পথটি ব্যাখ্যা করে। কিন্তু এগুলো কয়েনকে rate hike-এর ধাক্কা থেকে সুরক্ষিত করে না। QCP কখনো বলেনি যে স্পট সমর্থন Bitcoin-কে সামষ্টিক অর্থনীতির প্রভাবমুক্ত করে। তাদের বক্তব্য ছিল, জ্বালানি এসেছে নগদ অর্থ থেকে, ভিড় করা লিভারেজ থেকে নয়—এবং Warsh-এর পর সামষ্টিক অর্থনৈতিক ঝুঁকি কেবল বেড়েছে।
Treasury buyback এবং পরবর্তী গুরুত্বপূর্ণ অঞ্চল
নীতি কেবল Fed-এর বিষয় নয়। Treasury 9 সেপ্টেম্বর থেকে দীর্ঘমেয়াদি তারল্য buyback কমপক্ষে $4 বিলিয়নে বাড়ানোর পরিকল্পনা করছে। বক্ররেখার দীর্ঘ প্রান্তে তারল্য buyback হলো বাজার থেকে duration সরিয়ে ডিলারদের কাছে নগদ ফেরত দেওয়ার Treasury-এর হাতিয়ার। 9 সেপ্টেম্বর থেকে এসব কার্যক্রম কমপক্ষে $4 বিলিয়নে বাড়ানো ডলার ফান্ডিংয়ের অবকাঠামোয় একটি নির্ধারিত পরিবর্তন—নিজে থেকে এটি Bitcoin-এর শিরোনাম নয়, তবে তারল্য ও সুদের হারের গতিপথের ওপর লেনদেন করা যেকোনো সম্পদের জন্য একটি প্রেক্ষাপট।
এই প্রেক্ষাপটে QCP $81,000–$86,000-কে পরবর্তী গুরুত্বপূর্ণ অঞ্চল হিসেবে চিহ্নিত করেছে, যা ট্রেডারদের নজরে রাখা উচিত। এই অঞ্চলটি অল্প সময়ের জন্য $81,000-এর ওপরে যাওয়া দামের কাছাকাছি এবং $78,000-এর নিচে নেমে যাওয়ার স্তরের যথেষ্ট ওপরে। এটি কোনো পূর্বাভাস নয় যে কয়েনটি লিভারেজের ওপর ভর করে সেখানে পৌঁছাবে। Blockonomi-এর মাধ্যমে প্রকাশিত QCP Capital-এর কাঠামোয় এটি এমন একটি বাজারের মানচিত্র, যা ইতিমধ্যেই স্পট সমর্থন-এর ওপর প্রায় $63,500 থেকে $80,000-এর দিকে যেতে পেরেছে—আটটি টানা সেশনে U.S. spot Bitcoin ETF-এ $2.8 বিলিয়ন নিট প্রবাহ, শর্ট কভারিং ও নগদ কেনাকাটা, নিম্নমুখী ফান্ডিং, এবং আগস্টের মাঝামাঝি প্রায় 646,000 BTC থেকে কমে প্রায় 588,000 BTC হওয়া ফিউচার্সের ওপেন ইন্টারেস্ট।
$81,000–$86,000 অঞ্চল পর্যবেক্ষণকারী ট্রেডাররা শেষ দামের চেয়ে আরও বিস্তৃত তথ্যের বিপরীতে সেটিকে দেখছেন। অপশনস কল স্কিউ শক্তিশালী হয়েছে এবং পুট-কল অনুপাত এক-এর নিচে এসেছে, তবু QCP-এর মূল্যায়নে পজিশনিং বিস্ফোরণধর্মী লিভারেজড নয়। Kevin Warsh-এর Jackson Hole বক্তৃতার পর সামষ্টিক অর্থনৈতিক ঝুঁকি বেড়েছে। জুলাইয়ের headline PCE 3.7% এবং core 3.3% হওয়ায় September hike odds প্রায় 35% থেকে প্রায় 56%–60%-এ ঠেলে উঠেছে। Treasury 9 সেপ্টেম্বর থেকে দীর্ঘমেয়াদি তারল্য buyback কমপক্ষে $4 বিলিয়নে বাড়াবে। এই মিশ্রণের দুই দিকই কয়েনটি ইতিমধ্যে দেখিয়েছে: নগদনির্ভর একটি ঊর্ধ্বগতি, যা অল্প সময়ের জন্য $81,000 পার করেছিল, এবং সামষ্টিক অর্থনীতি-নির্ভর পতন, যা BTC-কে $78,000-এর নিচে নিয়ে গিয়েছিল।
Blockonomi যে যুক্তি QCP Capital-এর নামে প্রকাশ করেছে, তার জন্য পরবর্তী অঞ্চলটি সহজে অতিক্রমযোগ্য হওয়া জরুরি নয়। এর প্রয়োজন হলো, Bitcoin যদি $81,000–$86,000 চ্যালেঞ্জ করে, তাহলে শেষ ধাপকে সংজ্ঞায়িত করা একই প্রমাণের ওপর দায়ভার থাকুক: স্পট চাহিদা, ভিড় করা লিভারেজ নয়। ETF-এর ধারাবাহিক প্রবাহ, সংকুচিত BTC-নির্ধারিত বুক, শান্ত ফান্ডিং এবং এখনও বিস্ফোরণধর্মী নয় এমন অপশনসের ঝোঁক—এগুলোই তারা প্রমাণ হিসেবে সামনে রাখছে। $81,000–$86,000 অঞ্চলেই পরবর্তী নজর দিতে বলছে তারা।
এটি কেবল $81,000 ভাঙার চেয়ে কঠিন পরীক্ষা। লিভারেজড ঊর্ধ্বগতি হলে তা ইতিমধ্যে প্রায় 646,000 BTC-এর ওপরে ওপেন ইন্টারেস্ট বেড়ে যাওয়া, উত্তপ্ত ফান্ডিং এবং বিস্ফোরণধর্মী অপশনস বুকের মাধ্যমে প্রকাশ পেত। এই টেপে সেসব সংকেত দেখা যায়নি। বরং সংকেতগুলো ছিল টানা আটটি সেশনে স্পট ETF-এ প্রায় $2.8 বিলিয়ন নগদ প্রবাহ, ওপেন ইন্টারেস্ট কমে প্রায় 588,000 BTC-এ আসা, নিম্নমুখী থাকা ফান্ডিং, এবং এক-এর নিচে থাকা পুট-কল অনুপাত—যাকে QCP এখনও বিস্ফোরণধর্মী বলতে অস্বীকার করছে। অঞ্চলটির দিকে নজর রাখুন। সেখানে যে ক্রয়চাপ দেখা দেবে, তা এখনও নগদনির্ভর কি না, সেটিও দেখুন।