বিটকয়েন ETF-এর তিন বিলিয়ন ডলারের ধারায় ছেদ

শুক্রবার সেই চাহিদার ধারায় ছেদ পড়েছে। যুক্তরাষ্ট্রের স্পট বিটকয়েন ETF-গুলো $201.9 মিলিয়ন নিট বহিঃপ্রবাহ দেখিয়েছে, ফলে টানা নয় দিনের ক্রয়ধারা শেষ হয়েছে—যে ধারায় $3.04 বিলিয়ন শোষিত হয়েছিল এবং যা এই বিয়ার মার্কেটে সবচেয়ে শক্তিশালী নিরবচ্ছিন্ন ETF চাহিদা, জানিয়েছে Ecoinometrics ও Farside Investors। বিটকয়েন প্রায় 3.2 শতাংশ কমে $77,696-এ নেমেছে। এই পতনের নিচে যে বিষয়টি এত দিন মেঝে বা সমর্থন তৈরি করেছিল, তা ছিল প্রতিদিন ETF শেয়ার তৈরি হওয়া। নয়টি সেশনে সেই সমর্থন টিকে ছিল। তারপর আর থাকেনি।

এক দিনের $201.9 মিলিয়ন রিডেম্পশন নিজে থেকেই কোনো শাসনব্যবস্থার পরিবর্তন নয়। ২০২৪ সালের জানুয়ারিতে পণ্যগুলো চালু হওয়ার পর থেকে স্পট বিটকয়েন কমপ্লেক্স আরও বড় পতন দেখেছে। তবে এটি যা, তা হলো একমাত্র কার্যকর প্রাতিষ্ঠানিক অভ্যাসে ছেদ: টানা নয় সেশনের এমন এক ধারা, যা অন্তর্নিহিত কয়েনটি বিয়ার মার্কেটে থাকাকালীন তিন বিলিয়ন ডলারের বেশি শোষণ করেছে। শুক্রবার নয় সেশনের সেই মোট প্রবাহের প্রায় 6.6 শতাংশ মুছে দিয়েছে। ধারাটি শেষ। এর জায়গায় কী এল, সেই বিতর্ক কেবল শুরু হচ্ছে।

কে বিক্রি করেছে, আর কে সামান্য কিনেছে

ফান্ড-স্তরের হিসাব প্রকাশের পর দেখা গেছে, বহিঃপ্রবাহ সমানভাবে ছড়িয়ে ছিল না—এমন দিনের চেহারা সাধারণত এমনই হয়। ARK 21Shares-এর ARKB-তে সর্বোচ্চ রিডেম্পশন হয়েছে, $114.9 মিলিয়ন; এরপর Bitwise BITB ($49.7 মিলিয়ন), BlackRock IBIT ($33.4 মিলিয়ন) এবং VanEck HODL ($13.2 মিলিয়ন)। Morgan Stanley-এর $9.3 মিলিয়ন প্রবাহ এগুলোর প্রভাব কেবল আংশিকভাবে কমিয়েছে। এই চারটি রিডেম্পশন এবং একমাত্র মাঝারি আকারের নতুন প্রবাহ যোগ করলে দাঁড়ায় $201.9 মিলিয়ন নিট।

শীর্ষস্থানীয় ফান্ডেও সামান্য বহিঃপ্রবাহ

ARKB শীর্ষে থাকা কোনো রহস্য নয়, বরং এর বৈশিষ্ট্যগত পরিচয়। ARK-এর ক্রিপ্টো ব্যবসা দীর্ঘদিন ধরে স্পট বিটকয়েন কমপ্লেক্সের উচ্চ-বেটা সংস্করণ: IBIT-এর চেয়ে ছোট, এবং খুচরা বিনিয়োগকারীদের কাছাকাছি থাকা চাহিদা ঘুরলে দ্রুত ফুলে ওঠে ও সঙ্কুচিত হয়। ARKB-তে $114.9 মিলিয়ন-এর একটি দিন ওই ফান্ডের চরিত্রের বড় অংশ প্রকাশ করে। এরপর Bitwise-এর BITB-তে $49.7 মিলিয়ন বহিঃপ্রবাহ একই গল্পকে আরেকটি অতিকায় নয় এমন ইস্যুয়ারের মধ্যে নিয়ে যায়। বেশি নজরকাড়া হিসাবটি BlackRock-এর। IBIT হলো শীর্ষস্থানীয় ফান্ড, এমন পণ্য যা আর্থিক উপদেষ্টারা সত্যিই চেনেন; এটি এমন একটি পণ্য, যা একসময়ের অদ্ভুত সম্পদকে এমন এক টিকারে পরিণত করেছে, যা মডেল পোর্টফোলিওতে রাখা যায়। IBIT থেকে $33.4 মিলিয়ন বেরিয়ে যাওয়া ফান্ডটিতে হুড়োহুড়ি নয়। আবার এটিকে তুচ্ছও বলা যায় না, কারণ এই চক্রে আগের প্রতিটি পতনের সময় IBIT-এর অটুট থাকা ছিল মানসিক সমর্থন।

VanEck HODL-এর $13.2 মিলিয়ন নামোল্লেখ করা রিডেম্পশনগুলোর মধ্যে সবচেয়ে ছোট, তবু একই জোয়ারের অংশ। বিপরীতমুখী একমাত্র হিসাব—Morgan Stanley-তে $9.3 মিলিয়ন প্রবাহ—শুক্রবারের চিত্রকে সর্বসম্মত সিদ্ধান্ত হিসেবে পড়তে বাধা দেয়। এটি বাকি প্রবাহকে শুধু আংশিকভাবে কমিয়েছে—ভদ্রভাবে বললে নিট হিসাবের ওপর এর প্রভাব পড়েনি; আবার এভাবেও বলা যায়, বিটকয়েন ধারণকারী প্রতিটি কাঠামোর বিরুদ্ধে বাজারজুড়ে কোনো নিষেধাজ্ঞা ছিল না।

বিয়ার মার্কেটের চাহিদায় ছেদ

নয় দিনের $3.04 বিলিয়ন ধারাটি কেন শিরোনাম হলো, তা বুঝতে হলে মনে রাখা ভালো, এই ETF-গুলো কী কাজে ব্যবহৃত হয়। স্পট বিটকয়েন ETF চাহিদা সৃষ্টি করে না। এটি এমন চাহিদাকে প্যাকেজ করে, যা আগে Coinbase-এ লগইন, অফশোর ফিউচারস বা ট্রাস্টের ধূসর বাজার হিসেবে আসত; আর অবসরকালীন অ্যাকাউন্টকে ওয়ালেট না ছুঁয়েই কয়েন কেনার সুযোগ দেয়। ২০২৪ সালের জানুয়ারি থেকে এই প্যাকেজিংই আমেরিকার প্রধান প্রবেশপথ। বুল মার্কেটে এই প্রবেশপথ উৎসবের মতো দেখায়। বিয়ার মার্কেটে এটি পৃষ্ঠপোষকের মতো দেখায়: অন্য সবাই ক্লান্ত হয়ে পড়লে যে চাহিদা হাজির হয়।

Ecoinometrics ও Farside Investors—এই কমপ্লেক্সের অনানুষ্ঠানিক হিসাবরক্ষক হয়ে ওঠা দুই প্রতিষ্ঠান—নয় দিনের ধারাটিকে এই বিয়ার মার্কেটে সবচেয়ে শক্তিশালী নিরবচ্ছিন্ন ETF চাহিদা বলেছে। এই বাক্যটি অনেক কিছু বোঝায়। নিরবচ্ছিন্ন মানে মাঝখানে কোনো রিডেম্পশন দিন ছিল না, যা বয়ানটিকে নষ্ট করতে পারে। সবচেয়ে শক্তিশালী একই নিম্নমুখী প্রবণতার অন্যান্য ধারার তুলনায় একটি র‌্যাঙ্কিং; এর মানে এই নয় যে 2026 সাল উৎসবমুখর ছিল। এই বিয়ার মার্কেট স্বীকার করে যে $77,696 দামের বিটকয়েন, শুক্রবার 3.2 শতাংশ কমার পর, কোনো সর্বোচ্চ দামে থাকা কয়েন নয়। বরং এটি এমন এক কয়েন, যা শুক্রবার পর্যন্ত নিয়ন্ত্রিত পণ্যের মাধ্যমে নীরবে সঞ্চিত হচ্ছিল, যখন দাম উল্টো দিকে যাচ্ছিল।

শুক্রবার $3.04 বিলিয়ন-এর প্রায় 6.6 শতাংশ মুছে দিয়েছে। শুধু অঙ্ক নয়, আবেগের হিসাবও করুন। নয় দিনের মোট প্রবাহের 90 শতাংশের বেশি এখনও কমপ্লেক্সে রয়েছে। ধারা শেষ; সঞ্চিত ক্রয় শেষ হয়নি। তাই সাপ্তাহিক সংখ্যাটি এখনও চাহিদার মতো দেখাচ্ছে।

সপ্তাহটি এখনও ইতিবাচক

সাপ্তাহিক বিটকয়েন ETF হিসাব প্রায় $925 মিলিয়ন ইতিবাচকই থেকেছে। এই বাক্যটিই শুক্রবারের ঘটনাকে অতিরিক্ত গুরুত্ব দেওয়া থেকে বিরত রাখে। $201.9 মিলিয়ন নিট বহিঃপ্রবাহের একক সেশন, নয়টি ইতিবাচক দিনের পর যতই খারাপ দেখাক, সপ্তাহের হিসাব উল্টে দেয়নি। শুক্রবার ভারসাম্য পুনর্গঠন করা উপদেষ্টা, ধারার বিপরীতে লেনদেন করা ট্রেডার এবং রিডিম করা শেয়ারের বিপরীতে বিটকয়েন সরবরাহ করা অনুমোদিত অংশগ্রহণকারীরা—সবাই মিলে কোনো দার্শনিক পরিবর্তন ছাড়াই $201.9 মিলিয়ন-এর হিসাব তৈরি করতে পারে।

এই কমপ্লেক্সের সঞ্চিত পরিমাণ আরও বড়। এতে এখনও প্রায় $97 বিলিয়ন রয়েছে এবং আজীবন নিট প্রবাহ $54.6 বিলিয়ন। এই দুটি সংখ্যা ভিন্ন বিষয় মাপে এবং সহজেই একসঙ্গে মিশে যেতে পারে। প্রায় $97 বিলিয়ন সম্পদ হলো ফান্ডগুলোর হাতে থাকা বিটকয়েনের বর্তমান বাজারমূল্য—কয়েনের সংখ্যা গুণ বাজারদর; যে বাজারে বিটকয়েন সদ্য 3.2 শতাংশ কমে $77,696 হয়েছে। আজীবন নিট প্রবাহ হিসেবে $54.6 বিলিয়ন হলো শুরু থেকে আসা নগদ অর্থ থেকে বেরিয়ে যাওয়া নগদ বাদ দেওয়ার পরের হিসাব—এটি এমন এক প্রবাহের সংখ্যা, যা কয়েনের দাম পরিবর্তিত হওয়ায় স্বয়ংক্রিয়ভাবে সম্পদের সমান হয় না। একসঙ্গে এগুলো একই রাজনৈতিক সত্য জানায়: আমেরিকার স্পট বিটকয়েন ETF আর কোনো পরীক্ষা নয়। এটি ফান্ড শিল্পের $97 বিলিয়ন-এর একটি খাত, যা তার জীবদ্দশায় নিট $54.6 বিলিয়ন গ্রহণ করেছে এবং শুক্রবার তার বিয়ার-মার্কেটের সেরা নয় দিনের উত্থানে ছেদ পড়েছে।

$97 বিলিয়ন সম্পদের বিপরীতে $201.9 মিলিয়ন বহিঃপ্রবাহ পুরো সঞ্চয়ের এক শতাংশেরও সামান্য অংশ। তবে একটি সংবাদচক্রের তুলনায় তা বড় অংশ। দুটিই সত্য হতে পারে।

অন্য টিকারগুলোর মোড়

শুক্রবারের ঘটনা যদি শুধু বিটকয়েনের গল্প হতো, তবুও তা যথেষ্ট হতো। কিন্তু তা নয়। Ethereum ETF-গুলো $102 মিলিয়ন যোগ করেছে, এবং তাদের 10 দিনের ধারা $1.5 বিলিয়ন ছাড়িয়েছে। XRP-তে এসেছে প্রায় $26 মিলিয়ন। Solana-তে এসেছে $17 মিলিয়ন। অর্থাৎ, যেদিন বিটকয়েন ফান্ডগুলো $201.9 মিলিয়ন বহিঃপ্রবাহে গেছে, একই দিনে বিটকয়েন-বহির্ভূত স্পট কমপ্লেক্সে সম্মিলিতভাবে $145 মিলিয়ন প্রবেশ করেছে।

পারস্পরিক সম্পর্ক মানেই অর্থের সরাসরি স্থানান্তর নয়

এটিকে রোটেশন বলা খুবই আকর্ষণীয়। হিসাবটি প্রায় অতিরিক্ত নিখুঁত: মূল ক্রিপ্টো ETF লেনদেন হোঁচট খেয়েছে, আর অল্টকয়েন-আত্মীয়রা—এখন নিজেদের যুক্তরাষ্ট্রের স্পট পণ্যে মোড়ানো—চাহিদা পেয়েছে। Ethereum-এর 10 দিনের ধারা $1.5 বিলিয়ন ছাড়িয়ে যাওয়া মেয়াদের দিক থেকে বিটকয়েনের ভেঙে যাওয়া নয় দিনের ধারার চেয়েও বেশি দৃঢ়; আর শুক্রবারের $102 মিলিয়ন সংযোজন বলছে, বিটকয়েনের খারাপ দিনের মুখোমুখি হয়েও সেই দৃঢ়তা টিকে ছিল। XRP-এর প্রায় $26 মিলিয়ন এবং Solana-র $17 মিলিয়ন ডলারের হিসাবে ছোট, কিন্তু প্রতীকের হিসাবে বড়। দুই বছর আগে এসব সম্পদ নিয়ে আইনজীবীরা আদালতে তর্ক করতেন। এখন এগুলোর ফান্ড কাঠামো যথেষ্ট বড় যে শুক্রবারের প্রবাহের টেবিলে IBIT-এর পাশে হিসাব প্রকাশ করতে পারে।

CryptoSlate সতর্ক করেছে, ফান্ড-স্তরের তথ্য সরাসরি রোটেশন প্রমাণ করে না। এই সতর্কতাই এই প্রতিবেদনের প্রাপ্তবয়স্ক তত্ত্বাবধান, এবং তা থাকা উচিত। একই ক্যালেন্ডার দিনে বিটকয়েন ETF থেকে $201.9 মিলিয়ন বেরিয়ে গিয়ে Ethereum, XRP ও Solana ETF-এ $145 মিলিয়ন প্রবেশ করেছে—এতে প্রমাণ হয় না যে একই ডলার পাশের ঘরে চলে গেছে। অনুমোদিত অংশগ্রহণকারী, মার্কেট মেকার এবং সম্পদ বণ্টনের মডেলগুলো এমন সমাপতিত হিসাব তৈরি করতে পারে, যার সঙ্গে কোনো কৌশলবিদের “ETH-এ অতিরিক্ত ওজন” ঘোষণার সম্পর্ক নেই। একটি স্লিভে বিটকয়েন থেকে পুনর্বণ্টিত অর্থ নগদে যেতে পারে। অন্য একটি স্লিভে কোনো ক্রিয়েশন বাস্কেটের সময়সীমা পূরণ হওয়ায় ইথার কেনা হতে পারে। পারস্পরিক সম্পর্ক মানেই অর্থের সরাসরি স্থানান্তর নয়।

তবুও, বিভাজনের দৃশ্যমান চিত্র এখন সামনে এসেছে। যে বিটকয়েন পণ্যটি এই শ্রেণি তৈরি করেছিল, সেটিতে বহিঃপ্রবাহ হয়েছে। নতুন আত্মীয় পণ্যগুলোতে হয়েছে প্রবাহ। সোমবারের হিসাবই ঠিক করবে শুক্রবার ছিল সাময়িক বিরতি, নাকি প্রাতিষ্ঠানিক চাহিদায় বিভাজন।

সোমবার আসলে কী নির্ধারণ করছে

ETF প্রবাহের গল্পে একটি সেশনকে সবকিছুর তত্ত্বে পরিণত করার বদভ্যাস রয়েছে। সোমবারের হিসাব শুক্রবারের বয়ানের চেয়ে ভালো সূচক। বিটকয়েন ফান্ডগুলো আবার অর্থ গ্রহণ করলে, শুক্রবারকে সাপ্তাহিক $925 মিলিয়ন ইতিমধ্যেই যা বোঝাচ্ছে তা হিসেবেই দেখা যাবে: এখনও ইতিবাচক সপ্তাহে একটি বিরতি, $3.04 বিলিয়ন-এর ধারায় 6.6 শতাংশের সামান্য ছেদ, $77,696 দামের কয়েনে 3.2 শতাংশ পতনের দিন। যদি আবারও বহিঃপ্রবাহ অব্যাহত থাকে, Ethereum-এর 10 দিনের ধারা $1.5 বিলিয়ন ছাড়িয়ে যায়, এবং XRP ও Solana প্রবাহ দেখাতে থাকে, তাহলে প্রাতিষ্ঠানিক চাহিদায় বিভাজন সতর্কতামূলক বাক্যাংশ না থেকে কার্যকর শিরোনামে পরিণত হবে।

এই পরীক্ষার নিচের প্রক্রিয়াগুলো নিরস—আর সেই কারণেই নির্ভরযোগ্য। স্পট ক্রিপ্টো ETF অনুমোদিত অংশগ্রহণকারীদের মাধ্যমে ইন-কাইন্ড বা নগদে তৈরি ও রিডিম হয়। নিট বহিঃপ্রবাহের দিন মানে তৈরি হওয়া শেয়ারের চেয়ে বেশি শেয়ার রিডিম হয়েছে। কেউ—কোনো সম্পদ বণ্টনকারী, হেজ ফান্ড, মডেল, ফোন হাতে থাকা কোনো মানুষ—কম শেয়ার চেয়েছে। ARKB-এর $114.9 মিলিয়ন বলছে, সেই কারও বড় অংশ ছিল উচ্চ-বেটা স্লিভে। IBIT-এর $33.4 মিলিয়ন বলছে, সেই কারও কিছু অংশ ছিল ডিফল্ট স্লিভে। Morgan Stanley-এর $9.3 মিলিয়ন প্রবাহ বলছে, সবাই এই বার্তা পায়নি।

$77,696 দামে 3.2 শতাংশ পতনের পর বিটকয়েন হলো মূল্যপটভূমি, প্রবাহ নয়। ফান্ডে অর্থ ঢোকার দিনেও দাম পড়তে পারে, আবার কয়েন দ্রুত বাড়ার দিনেও ফান্ডে অর্থ কমতে পারে। শুক্রবার দুটো একসঙ্গে ঘটেছে: কয়েনের দাম কমেছে, বিটকয়েন ETF-গুলো $201.9 মিলিয়ন নিট বহিঃপ্রবাহ দেখিয়েছে, এবং নয় দিনের $3.04 বিলিয়ন ধারা—Ecoinometrics ও Farside Investors-এর ভাষ্যে এই বিয়ার মার্কেটে সবচেয়ে শক্তিশালী নিরবচ্ছিন্ন ETF চাহিদা—শেষ হয়েছে।

যা শেষ হয়নি: সপ্তাহ, যা এখনও প্রায় $925 মিলিয়ন বেড়ে আছে; কমপ্লেক্স, যার সম্পদ এখনও প্রায় $97 বিলিয়ন এবং আজীবন নিট প্রবাহ $54.6 বিলিয়ন; অথবা অন্য লেনদেনটি, যেখানে Ethereum $102 মিলিয়ন, XRP প্রায় $26 মিলিয়ন এবং Solana $17 মিলিয়ন যোগ করেছে—সম্মিলিতভাবে $145 মিলিয়ন। CryptoSlate-এর সতর্কতা বহাল রয়েছে। সোমবার এর নিচে দ্বিতীয় তথ্যবিন্দু বসাবে। ততক্ষণে একমাত্র যে সত্যটির কোনো ব্যাখ্যার প্রয়োজন নেই, তা হলো শিরোনাম ভাঙা সত্য: তিন বিলিয়ন ডলারের ধারাটি আর ধারা নেই।